融券制度迎来改革，再次传递积极信号。

10月14日，证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

同日，沪深交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》(以下简称《通知》)，对相关规则进一步细化，上调融券保证金比例自10月30日起施行，其他条款自10月16日起施行。

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南开大学金融发展研究院院长田利辉对《证券日报》记者表示，此次融券制度优化加大了融券成本，约束了内部人融券出借行为，展现了监管层在尊重市场前提下，与时俱进加强“逆周期调节”的担当与作为。

融券端出借端双管齐下

此前，关于“战略投资者转融通出借限售股”、“高管限售股出借参与融券变相减持”等话题曾引发市场热议，不少市场人士曾呼吁禁止战投出借限售股、加大违规减持力度。

从此次融券制度的优化内容来看，主要涵盖融券端、出借端两方面。融券端，将融券保证金比例下限由50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。存量融券合约保证金比例仍按照原规定执行。出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

提高融券保证金比例，意味着融券交易行为的成本提高。中航证券首席经济学家董忠云对记者表示：“通过上调保证金比例增加融券交易的成本，收紧融券交易，降低市场的波动风险。”

田利辉亦持类似观点：“上调融券保证金比例会加大做空成本，进而引导券商和量化减少交易型的做空操作，提升基于价值导向的买进卖出和长期持有。”

东吴证券研报认为，上调融券保证金比例有望与下调融资保证金的举措形成良好配合有利于进一步促进市场多空平衡，平抑投资者情绪波动，带动市场信心企稳回升。

此外，差异化规范战略投资者出借证券，有利于稳定新股定价，促进上市公司高管专注主业。在董忠云看来，“限制战略投资者出借限售股，以防新股上市首日战投通过融券做空导致股价大幅下跌，有利于稳定新股上市后的股价，同时有利于遏制新股高溢价发行。禁止上市公司高管及核心员工限售股转融通，一方面可以减少出借券源，降低做空风险，另一方面使高管不再变相减持，更聚焦公司主业，专注公司长期发展。”

市场信心有望回升

随着交易端改革深化，调整印花税、进一步加大对违规减持行为的打击力度、优化融券制度等一系列举措陆续出台，对提振当前市场信心有积极意义。

此前限售股出借参与融券变相减持的问题亦得到监管回应。《通知》明确，“投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。”

“此次融券制度优化，依然是交易端改革的角度。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，尤其是限制战投出借限售股、对上市公司高管与核心员工限售股转融通下达“禁止令”等，将进一步规范减持和相关交易行为。

田利辉亦表示，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借等举措，有助于防范内幕交易，提升企业凝聚力，减少市场信心缺失程度，有望助力于市场逐步走出底部区域。

从当前年内融券交易量来看，预计此次融券制度调整对于市场交投量影响有限。Wind数据显示，截至10月12日，全市场融券余额879.05亿元，占两融余额比重仅为5.41%，占A股流通市值比例为0.13%。同时，今年以来，融券日均卖出额52.95亿元，占A股日均成交额比重仅为0.59%。

不过，个别融券规模较大的券商和量化私募可能受到一定影响。董忠云解释，“融券保证金比例的调整，增加了融券交易的成本，对券商和量化私募均有影响，特别是对融券规模较大的量化私募。”但长期来看，有助于引导券源合理分配，遏制投机行为，促进市场稳定健康发展。

除了制度的改革，加强对违规行为的查处力度也成为监管的重点。证监会明确，“将加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆，进一步加强监管执法，对各种违规行为，发现一起，查处一起，从严从重处罚。”

关键词： 出借 保证金 市场 投资者